近日，中企云链股份有限公司（下称“中企云链”）向港交所递交上市申请版本，中信建投国际、农银国际、工银国际、迈时资本为联席保荐人。此前该公司曾在2023年10月18日向港交所主板申请上市。
混资背景，行业龙头
这家成立于2015年的平台，由南车投资、北车投资、中国铁建投资等7家企业共同出资设立，初始注册资本1.4亿元。
创始人刘江（时任中国中车副总会计师）基于解决中小企业供应链融资痛点的初衷，主导设计了核心产品“云信”——一种可拆分、流转的电子应收账款债权凭证，通过区块链技术实现债权线上确权与流转，打破传统人工确权的效率瓶颈。
成立初期，中企云链吸引多元化资本，2017年起引入中船投资、工银瑞投等16家战略投资者，累计融资超20亿元，形成“产业资本+金融资本”的生态格局。
截至2024年底，中企云链平台用户数达556588家，覆盖98%的地级行政区，其中核心企业6601家（含半数以上央企）、链属企业546413家。
弗若斯特沙利文数据显示，2024年中企云链按融资总额计在中国产业数字金融平台市场排名第一牛盈服务中心，市场份额12.9%；在独立数字应收账款确权平台中，确权金额及融资额份额分别达29.5%和32.6%，位居行业首位。
股权结构方面，自2019年起，中企云链的股权结构经历深度重构，其"国资系"股东阵营逐渐选择退出。2019年，首钢集团、中国重机、中海投资、中铝资本相继完成股权退出；2020年航天国华通过产权交易所公开挂牌转让其2.8%股权；至2022年，原第一大股东中国中车将所持全部股份转让予天津经开区国资。
根据最新招股书披露，目前，创始人刘江通过员工持股平台云顶资产持股23.1%，天津经开区国有投资持股20.7%，中车资本持股10.3%，金蝶软件、招商局创投、中信建投投资等国资背景机构亦位列股东名单，股权结构呈现“国资+民资+管理层”多元特征。
针对国企系资本退潮，中关村互联网金融研究院研究指出双重动因：从业务层面看，中企云链核心产品"云信"供应链金融服务模式存在技术壁垒薄弱问题，中国铁建、中国中车等大型央企已自主搭建同类金融科技平台；从投资回报维度分析，该公司技术研发投入产出比未达预期，难以满足股东对数字化平台战略价值的收益要求。
在业务布局上，中企云链构建了以确权及保理业务为核心、场景数字业务为增长极、生态服务为延伸的三大战略板块。作为核心板块，确权及保理业务依托自主研发的“云信”数字凭证系统，实现应收账款的确权与流转，并提供保理、供应链票据等金融服务，通过云链平台有效连接融资需求方与金融机构；场景数字业务聚焦企业运营全场景的数据价值挖掘，通过云租、云砼、云数等专业平台，为客户提供融资增信及信用评估服务；此外，集团还提供资产证券化服务，助力实体企业优化资产负债表，持续完善“产业+科技+金融”的生态闭环。
在行业布局上，建筑、制造、批发及零售贸易为其前三大业务板块。建筑业务是企业收入的核心支撑，其收入在2022年至2024年分别为3.3亿元、4.7亿元、5.1亿元，占比依次为63.8%、62.3%、58.1%，始终占据各业务板块收入占比首位，前五大客户也均为建筑业国企。制造业贡献的收入从2022年的7170万元稳步增长至2024年的1.2亿元，占比保持在13.6%左右，呈现出持续增长的态势。来自批发及零售贸易行业的收入从2022年的2790万元提升至2024年的5930万元，占比从5.4%上升至6.8%，亦实现了较为明显的增长。整体来看，前三大业务板块中建筑业务主导地位显著。
期间费用拉低净利率
从收入结构来看，确权及保理业务是中企云链的核心收入来源，2022年至2024年期间收入占比均超90%。
其中，云信服务收入占比从79.1%提升至88.5%，成为核心增长动力；保理服务收入占比则从11.6%收缩至2.1%，业务结构显著向高附加值的数字凭证服务倾斜。同期，场景数字业务收入占比从4.6%增长至7%。
值得关注的是，公司盈利能力持续增强，近三年毛利率从87.7%提升至95.9%。
2024年中企云链毛利达9.5亿元，较2023年的8.2亿元增加1.3亿元，涨幅15.7%，主要得益于服务组合优化及高毛利业务占比提升：确权及保理业务因云信服务收入增长带动规模效应，且成本增幅低于收入增速，叠加高成本保理业务规模缩减，毛利由2023年的7.8亿元增至2024年的8.8亿元，增幅13.7%，毛利率提升至97.5%；场景数字业务得益于平台交易规模扩大，云租、云数等服务直接成本较低，毛利从4148万元增至5601万元，增幅35.1%，毛利率提升至80.7%；其他生态业务毛利同比增幅达182.4%，从456万元增至1287万元，毛利率提升至72.2%。
不过在高毛利率的另一面是公司尚显脆弱的盈利表现，中企云链直至2022年才实现首次年度盈利，2020年至2022年净利润分别为-4420.5万元、-2829.0万元、4568.5万元，在刚摆脱连续两年亏损困境仅一年后便启动了相关股权转让程序。
财务数据显示，2022年至2024年，中企云链营业收入从6.5亿元攀升至9.9亿元，主营业务成本却从8.1亿元大幅降至4.1亿元，形成收入增长与成本下降的反向变动，促使毛利润在三年间近乎翻番，从5.7亿元增至9.5亿元，净资产收益率也从2022年的19%抬升至2024年的32%。通常情况下营收增长往往伴随成本同步变动，而中企云链成本逆势下降与收入增长趋势背离，叠加毛利率持续飙升至超95%的高位，存在其可能在IPO进程中通过财务手段优化估值的动机，尽管业务模式成熟及数字化转型可解释部分降本增效表现，但如此剧烈的成本波动仍需后续财报进一步验证持续性。
此外，尽管中企云链毛利率突破95%，甚至超越贵州茅台（600519）同期水平，但其净利率始终维持在17%左右，核心原因在于研发、销售及营销、行政等期间费用高企。2022年至2024年，公司销售及营销开支分别达3亿元、3.8亿元、4.2亿元，持续占据费用支出大头。受此影响，同期净利润仅为4568.5万元、1.5亿元、1.6亿元，盈利表现与高毛利水平形成显著反差。 从销售及营销开支结构看，主要由员工成本与市场推广费构成。2022-2024年，市场推广费随业务扩张稳步增长，从1.2亿元增至1.6亿元再到2.1亿元，年均增幅达32%，主要用于潜在客户拜访、行业峰会组织等业务拓展活动；员工成本则在2024年出现回落，从2023年的1.8亿元降至1.7亿元，公司解释称系当年实施更严格的报销管理制度，差旅及业务招待等费用缩减所致。这种“市场投入增加、内部成本管控”的策略调整，反映出公司在扩大市场份额与控制运营成本之间的平衡尝试，但高企的期间费用仍对净利润形成持续压制。
值得注意的是，中企云链经营性现金流与净利润存在较大缺口，其现金流入端主要依托服务费收入及应收账款结算与再保理业务，而流出端则集中于保理业务相关的应收账款收购。
作为保理业务的重要工具，云信票据（期限通常为6-12个月，可跨财年）的运作直接影响现金流波动——2022年度企业通过现金清偿36亿元相关债务，直接导致当年经营活动产生13亿元净流出。这种资金压力持续影响企业流动性牛盈服务中心，截至2024年末，中企云链的账面现金及现金等价物余额已缩减至1.2亿元。
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